两大扰动渐起 8月债市波动加剧 | 固收首席论市

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　　债市收益率创新低后，8月以来波动加剧。8月，央行借券卖债、政府债供给上量是债市主要的扰动因素。债牛的长期趋势未改，但短期波动料将加大。

　　卖债未落地降息先行，债市突破前低

　　对于7月的行情走势，固收首席姜珮珊总结为，先调整再横盘，最后不断突破前低。7月上旬债市的主线是央行监管政策，长端利率小幅上行且利率债弱于信用债。中下旬市场天平在“欠配和监管”之间逐渐向“欠配”倾斜。下旬市场迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低。

　　固收首席金倩婧认为，7月公布的经济和信贷数据仍然较弱，二十届三中全会和政治局会议对债市影响有限，叠加央行意外降息且无卖债操作，在多重利好因素下，国债收益率曲线“牛陡”。

　　民生证券固收首席谭逸鸣也认为，央行“降息”组合拳落地推动广谱利率进一步下行，尽管政治局会议强调政策要“持续用力、更加给力”，但短期内更多增量政策出台的概率或不高，叠加基本面波浪式修复，市场做多情绪便仍在，7月利率再创新低。

　　央行借债操作与债券供需变化扰动8月债市

　　站在8月，债市波动加剧，央行借债操作的消息、债券供需格局变化都有可能对市场形成扰动，是机构关注的要点。

　　对于央行的操作，固收首席孙彬彬认为，无论央行卖债落地与否，在保持宏观政策取向一致性，以及坚持货币政策支持性立场的背景下，央行不会背离基本面而收紧流动性，以及单方面改变市场利率方向。从兼顾内外均衡以及多目标的最佳状态来看，央行或许希望保持预期引导的状态，尽量控制下行的节奏、幅度和斜率，在货币政策引导和资金面与基本面的推动下，长期限债券利率或许会阶梯式下行。

　　谭逸鸣认为，近期大行卖债引发利率快速回调，后续大行以及央行进一步如何操作，会很大程度上决定市场博弈的节奏，当前阶段尽管做多趋势仍在，但博弈的空间相对有限。总体而言，央行引导管理曲线形态仍是长债多空博弈的关键，央行卖债尽管难以趋势性改变债牛格局，关键仍是宏观经济形态和社会信用扩张态势，但带来的阶段性冲击仍需警惕，更多是把握债市回调后的入场机会。

　　供需方面，姜珮珊预测8月政府债供给环比回升、同比或略高于去年8月，但预计央行可能通过降准、加大OMO投放量来对冲。

　　固收首席李清荷认为，三季度政府债发行或放量，预计8月份国债、地方债净融资额分别为3968、5600亿元，政府债缴款规模将达1.16万亿元。但存款搬家现象加剧增强非银机构配债力量，对债牛形成一定支撑，或带动中短端品种行情。

　　固收首席陈健恒表示，债市依然呈现需求强于供给的特征，自7月以来这一格局仍在延续，一方面债券供给还没有见到明显提速，另一方面市场风险偏好下移带动债市需求维持增长。综合来看，短期内债市供不应求情况或仍延续，利率下行趋势未尽。

　　李清荷认为，考虑到政府债发行放量，叠加央行借债扰动，8月债市面临一定的利空因素，但上述事件更多系对债市造成短期扰动，难以改变债牛的长期趋势。下半年债市波动料将加大，或出现阶段性回调。

　　金倩婧提示8月中旬附近资金利率、长短端收益率或见年内拐点，尤其是考虑到目前市场利率与政策利率偏离幅度较大，债市调整空间或不容小觑。

　　谭逸鸣认为，基本面和供需结构对债市仍形成支撑，中长期趋势难言逆转，但短期内或有阶段性点位和空间的问题，尤其考虑到央行借券卖债落地、政府债供给上量和增量政策加码发力对债市产生的扰动，需注意防范过低点位下的快速调整风险，机构或在保持一定久期的状态下适度审慎，静候央行卖债操作利空出尽后的配置机会。

（文章来源：财联社）