债圈大家说0920 | 日本不加息、央行8月“扩表”、美国“衰退”or“软着陆”

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　　1、日本不加息

　　日本央行行长植田和男

　　9月20日周五，日本央行行长植田和男在货币政策会议后的例行新闻发布会上表示，若经济和价格目标实现，将进一步调整宽松政策的力度。植田和男表示，日本经济正在温和复苏，必须密切关注金融市场和外汇市场，以及其对日本经济和物价的影响。“实际利率处于非常低的水平，与日元疲软相关的通胀上行风险已经缓解。”

　　外汇首席分析师董事总经理李刘阳

　　目前市场与我们一致认为日本央行或将在本次会议中维持现有的货币政策不变。本次会议看点在于会后的记者招待会中植田行长对未来货币政策走势的评价。我们认为下次日本央行加息或在12月会议前后，但是需要三点重要的前提条件，分别为1)美国经济坚挺、2)日本10月通胀数据出色、3)日本资本市场稳定(日元需贬值、日股需上涨)。自民党总裁选举的影响来看，高市早苗若最终成为日本首相或给日本央行带来货币宽松的压力，其他候选人当选的情况下目前来看对货币政策影响或有限。

　　首席全球市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）

　　日本股票这次的回落可能是最近投资热潮过后的一次“健康的稍作喘息”。随着日本央行认为通胀长期保持在2%水平的可能性提高，并且对未来日本经济活动持更乐观的看法，我们可能会在今年年内看到更多的加息。

　　安本副首席经济师卢克·巴塞洛缪（Luke Bartholomew）

　　鉴于日本基本通胀问题的进展远未达标，日本需要大幅收紧金融状况的需要并不明显。我们预计日本央行将进一步收紧政策，但政策言论可能会软化，下一次加息可能会推迟到今年较后的时间。

　　2、央行8月“扩表”

　　首席经济学家明明

　　央行8月资产负债表中对政府的债权超预期增加5000亿，而对其他存款性公司的债权减少了4000亿元，总体来看，央行目前保持着扩表的态势。我们认为对政府债权的变化可能和央行公开市场国债买卖操作以及借券操作有关，而对其他存款性公司债权的变化可能源于公开市场操作回笼资金以及部分结构性货币政策工具退出。后续来看，预计货币政策还将维持宽松，央行资产负债表或仍将呈增长态势。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　央行开启国债买卖操作，短期或维持净买入的状态，除了补充基础货币的管理工具外，“对中央政府债权”科目规模的扩张，一定程度上有助于提升央行资产安全性和流动性。

　　策略首席分析师张夏

　　8 月央行资产负债表的两个科目出现了较为明显的变化：（1）货币当局对政府的债权在 2024 年8月增加了 5000 亿；（2）货币当局对其他金融性公司这一科目 8 月增加 1600 亿，较今年年初增加 5809 亿。总体来看，央行目前保持着扩表的态势，从结构看，央行明显增加了直接货币货币工具的使用。从经济数据看，8 月经济数据同比增速较 7 月存在一定的下行压力，若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。

　　3、美国“衰退”or“软着陆”

　　中信证券海外研究首席分析师崔嵘

　　前期市场在美国“软着陆交易”和“衰退交易”之间来回摇摆，美联储9月FOMC会议50bps提前发力的预防式降息落地后，我们认为美国经济距离“软着陆”更近一步，原因在于消费将继续保持韧性。美国GDP结构中私人消费占比接近七成，其好坏对美国经济走向具有决定性作用。疫情后商品消费有所走弱，但服务消费对冲商品消费完成托底。近期消费数据保持韧性，美国经济最重要部分仍然稳健。存量视角，美国居民资产负债表健康；流量视角，就业市场走弱，但实际薪资增长对后续消费仍有支撑。当前条件和信贷条件都偏松，且随着美联储开启降息周期，经济下行风险在可控范围内。向前看，美国经济是“软着陆”图景。

　　首席经济学家李超

　　本月联储降息 50BP 大踏步开启降息周期，满足市场的“期待”。但从经济韧性和历史比较来看，降息 50BP 的必要性实则不高。这说明：一是本次决策依然难以排除大选年的政治扰动因素。二是从金融稳定出发预防股市假摔。三是联储呵护就业市场的决心较强，不愿以“衰退”为代价换取通胀目标的回归，在失业率上行的背景下不愿落后于曲线；我们认为大踏步降息后，美国经济和通胀的韧性都将进一步提升，年内实现“软着陆” 的同时也会在一定程度上约束后续的降息空间。

　　中航证券宏观首席分析师符旸

　　本次发布的经济预测中，美联储下调了今年的经济增长预期，上调了失业率预期，同时强调经济前景不明朗，委员会关注平衡经济增通胀回落双重使命面临的风险。鲍威尔也表示，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。这意味着美联储需要在政策调整上进一步向“稳经济，保就业”方向倾斜。