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近期以来在利率债走强带动下，信用债亦有所上涨，但表现相对偏弱，各期限、各等级信用利差均呈被动走阔之势，也为近日信用债补涨行情埋下了基调。不少机构人士认为，当前信用债市场或已具备“调整就是买入”的时机。
当前在基本面状态变化不大的背景下，资金松紧以及机构行为已逐渐成为左右利率走势的两大因素。
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在部分机构人士看来，受年末“抢跑”和宽松货币政策基调等因素影响，流动性较好的利率债参与机构更为广泛。与此同时，上周R007利率均值1.92%出现小幅上行，与7天中短票的利差倒挂至32bp以上，非银机构套息空间转负，融出意愿偏低，在当前非银资金并不算宽松的环境下，进一步导致机构12月配置信用债的意愿相对较弱，利差收窄的动力不强。
以AAA高等级城投债为例，相关研报的统计数据显示，截至去年12月29日，1Y和3Y城投债信用利差自12月初以来分别上行17BP和16BP，并于年前回升到近3年90%分位数以上，性价比已有所凸显。
图：去年12月信用债收益率及利差情况
数据来源：广发证券，财联社整理
随着信用利差被动走扩后配置的性价比已提升，票息保护空间也相对较大，多位券商分析师近期均表示，年初信用债或迎来补涨行情，调整仍是买入机会，值得关注。
“回顾历史数据，信用利差有较为显著的均值回归效应，当信用利差达到均值+2倍以上标准差或是较好的配置区间，后续利差大多迎来修复”，广发证券广州分公司财管部研究所主管郑峰撰文指出，以中短期票据AA+3Y信用债为例，目前利差位于过往一年滚动2倍标准差附近，与去年10月初行情类似，已具有较好的配置价值。不过对于补涨节奏，郑峰认为，或需等待资金面分层情况缓解及理财规模重新回流共同带动信用债利差收窄时点为佳。
天风固收分析师孙彬彬则认为，补涨信号或可观察二永债的收益率变化。“二永债在信用债中流动性表现较好，市场下行时走在前列，可能会最先反映跨年资金面变化，相较于普信债较弱行情，二永债上周已经一定程度反映补涨行情”，孙彬彬表示。
从今日市场成交数据来看，二永债收益率有所下行，其中“24招行永续债01BC”、“24中行二级资本债01A”分别报1.8675%和1.75%领涨二永债市场。
民生固收分析师谭逸鸣表示，一季度债市出现大幅扰动的可能性或不高，且以固收+为代表的增量资金或首先带动二永利差的压缩，以年内低点来看仍有空间，值得优先把握。
此外，多家机构还看好年初超长期信用债的补涨行情。
浙商固收分析师杜渐认为，以2024年年内超长期信用债减同期限国债利差的最低点为参考，超长期信用债收益率仍存在20~30BP下行空间。
国联固收分析师李清荷也表示，当前可关注流动性较好的高等级超长信用债。其中7Y和10Y的隐含AAA普信债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，资产荒背景下，追逐票息资产大概率仍是机构主流诉求，超长信用利差有望在交易盘主导下继续压缩。
（文章来源：财联社）
