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证券之星 刘浩浩
近日，农产品(000061.SZ)再交出一份收入和盈利变动趋势背离的成绩单。2025年，虽然公司收入创新高，扣非后净利润却同比下降超28%，降幅同比显著扩大。这已是公司连续第二年“增收不增利”。拉长周期来看，2023-2025年，农产品收入虽增长了19%，扣非后净利润已下降超31%，凸显其核心业务“造血”能力严重弱化。
证券之星注意到，虽然农产品将2025年业绩下滑主要归因于减值因素影响，但深入分析其业务结构可知，公司两大核心业务均面临严峻挑战。一方面，公司传统优势业务农产品批发市场经营业务增长已近乎停滞，去年收入增速仅为1.28%，该业务毛利率近两年持续下滑；另一方面，近几年扛起公司收入增长大旗的市场配套业务，虽然去年收入增长逾三成，其毛利率已从超22%的历史高点下滑至仅5.33%。在此背景下，农产品2025年毛利率较历史高点已经“腰斩”。农产品试图通过扩大市场布局和数字化转型等举措寻求破局，但相关举措尚未取得明显成效。
成本攀升与减值激增侵蚀去年盈利
农产品于1997年上市，是深圳市属国企深农投集团旗下控股企业。公司业务涵盖农产品标准化基地种植及冷链加工集配服务、农产品批发市场建设及运营、城市食材配送、进出口贸易及服务等。
财报显示，农产品2025年实现收入65.28亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润3.73亿元，同比下降3.42%；实现扣非后净利润2.098亿元，同比下降28.23%。
证券之星注意到，近几年，农产品收入持续增长，但收入增速较不稳定。如2022-2024年，公司收入增速分别为6.39%、26.11%、4.85%，呈现明显波动趋势。业绩层面，农产品扣非后净利润在2023年达到3.07亿元高点，但此后连续两年同比下滑。2025年，该指标降幅相较上年的4.77%显著扩大，表明公司盈利压力大幅攀升。
对于去年扣非后净利润同比下滑，农产品表示，主要因公司基于会计谨慎性原则对部分参股公司债权计提减值准备所致，不会影响公司正常生产经营。
证券之星注意到，近几年，顺应行业发展趋势，农产品正持续推动数字化转型。同时，公司立足传统农产品批发市场经营业务基本盘，正将业务领域向农产品流通全产业链延伸。这虽然推动公司业务规模持续扩张，但也推高了公司的成本压力。
财报显示，2025年，农产品营业成本同比增长19.44%，远超收入增幅，这导致公司毛利润同比明显下滑。此外，公司计提的信用减值损失达到1.02亿元，同比大增74.8%，进一步侵蚀利润空间。
把时间拉长来看，2023-2025年，农产品收入增长幅度为19%，而公司扣非后净利润下降幅度高达31.7%，表明公司收入的增长并未能有效转化为利润增长。
分季度来看，去年Q1-Q4，农产品收入增幅分别为46.77%、43.59%、20.97%、-31.32%，公司收入增长动能持续衰减。去年Q2-Q4，公司扣非后净利润分别同比增长28.46%、-45.91%、-115.8%，该指标增速也呈现逐季大幅下滑趋势。
今年一季度，农产品收入继续同比下滑。报告期内，公司实现收入12.83亿元，同比下降18.53%；实现扣非后净利润7704万元，同比增长21.68%。
证券之星注意到，虽然农产品今年一季度扣非后净利润同比增长，却主要靠成本费用压缩和信用减值损失大幅收窄实现。报告期内，虽然公司营业成本降幅(22.8%)超过收入降幅，公司毛利润仍不及上年同期。不过，该季度公司期间费用和信用减值损失分别同比下降10.2%、57.8%，这大幅改善了公司当期的盈利表现。
两大核心业务毛利率持续承压
在农产品2025年业绩下滑背后，公司两大核心业务均面临严峻挑战。
农产品批发市场经营业务曾是农产品长期主要收入来源。该业务收入主要包括批发市场铺位租金、向商户收取的交易佣金等。
证券之星注意到，近几年，国内农产品批发市场行业正面临来自多方面的冲击。一方面，随着行业集中度不断提升，市场竞争呈现加剧趋势。另一方面，随着直采直供模式以及直播电商等新兴模式的迅速发展，传统农产品批发市场的市场份额持续受到挤压。此外，与各种新兴渠道相比，传统农产品批发市场的服务功能也存在一定短板。
在此背景下，农产品近几年持续推进转型。一方面，公司加快推进全国网络布局。当前，公司已在深圳等20余个城市投资35个实体农产品物流园项目，形成国内最具规模的农产品批发市场网络体系。另一方面，公司持续优化批发市场内部业态布局，如培育新业态集群、打造专业化交易专区等。同时，公司正推进数字化建设，赋能商户拓宽渠道、降低经营成本等。
尽管如此，该业务近两年增长依然持续乏力。2024年，该业务收入增速由上年的16.42%“断崖式”下降至1.8%。2025年，该业务收入达到33.2亿元的峰值，但其增速进一步下滑至1.28%，该业务营收占比也由上年的58.26%下降至50.86%。
更严峻的是，2023-2025年，该业务毛利率分别为44.73%、42.34%、39.85%，持续下滑。对于该业务2025年毛利率下降，农产品表示，主要因公司旗下部分市场为提升整体竞争力，同步开展了商品销售业务，导致整体毛利率有所下降。
值得一提的是，当前，农产品尚有不少新项目在规划和建设阶段。如果新项目成功落地，有望成为破解该业务增长瓶颈的关键突破口。不过，新项目投资金额大，且新项目从投入运营到运营成熟要经历漫长周期。这成为制约该业务短期业绩释放的主要因素。
证券之星注意到，为应对传统主业增长乏力，农产品近年来正持续推进农产品流通全产业链业务布局。向上游，公司业务已延伸至基地种植领域；向下游，已延伸至消费末端，包括开展城市食材加工配送、农产品进出口等业务。同时，公司还开展冷链物流、集采集配等相关服务。
近几年，农产品市场配套业务持续增长，已成为推动公司收入增长的重要引擎。
2025年，农产品市场配套业务实现收入33.33亿元(营收占比51.05%)，同比增长32.82%，该业务收入占比首次超越农产品批发市场经营业务。不过，该业务近几年的规模扩张伴随着营业成本的快速增长。2025年，该业务毛利率同比减少2.45个百分点下滑至5.33%。而2020年，该指标尚高达22.98%。这意味着短短几年间，该业务盈利能力已“断崖式”下滑。
在两大核心业务毛利率同步承压的情况下，2025年，农产品整体毛利率同比减少3.9个百分点至22.28%。而相较超49%的历史高点，该指标也已经“腰斩”。
今年一季度，虽然农产品毛利率同比增加4.1个百分点回升至25.73%，却依然难掩公司盈利能力高度承压的严峻现实。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)
