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证券之星 夏峰琳
日前，慕思股份(001323.SZ)同步发布2025年年报与2026年一季报。财报数据显示，公司2025年营收、净利润双降，2026年一季度虽实现营收微增，但净利润、扣非净利润依旧以两位数的幅度下滑，“公司增收不增利”。
证券之星注意到，在家居行业深度调整期，作为国内高端床垫龙头，慕思股份试图以AI智能床垫、海外市场拓展打造“第二增长曲线”。报告期内，这两个方向虽均有进展，但推高期间费用、短期业绩依然承压。转型的真正成效，或需要更长时间来验证。
主业全线疲软，核心指标跌至上市新低
公开资料显示，慕思股份是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决 方案服务商，主要产品包括中高端床垫、床架、沙发、床品和其他产品。
受上游房地产市场持续低迷影响，下游家居行业整体承压，消费者信心也未见明显恢复。在此背景下，慕思股份2025年全年经营业绩承压。
年报数据显示，2025年，慕思股份实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；归属净利润5.36亿元，同比下降30.21%；扣非净利润3.97亿元，同比下降45.06%。同期，净利率已跌至10.25%。
分季度来看，2025年第四季度业绩尤为惨淡，单季营收14.66亿元，同比下降15.0%；归属净利润仅0.69亿元，同比降幅达72.0%，成为全年业绩的“重灾区”。
证券之星注意到，这是慕思股份自2022年上市以来，营收、归属净利润和扣非净利润三组核心数据表现最差的一年。值得一提的是，净利润一定程度上还有赖于非经常性损益支撑。报告期内，公司非经常性损益合计1.38亿元。
从产品结构来看，核心主业全线疲软。2025年，慕思股份床垫、床架、沙发、床品等主要产品收入均出现不同程度下滑。其中，床垫作为第一大核心品类，营收26.39亿元，同比下滑1.48%，占总营收的50.49%；床架产品则为公司带来15.66亿元营收，同比下降5.97%。沙发、床品及其他这三大业务降幅则在两位数。
进入2026年一季度，慕思股份业绩未见明显好转，增收不增利。一季报显示，公司2026年1-3月实现营业收入11.87亿元，同比增长5.86%，看似实现企稳回升，但盈利端持续承压。期内归归属净利润0.88亿元，同比下降25.13%；扣非净利润0.75亿元，同比下降37.17%，降幅进一步扩大。净利率进一步萎缩至7.45%。
研发营销双高投入，AI业务尚处培育期
业绩承压之下，AI产品创新成为慕思股份寻求突破的重点方向之一。
2025年，公司AI业务也取得了一定的进展。具体而言，公司AI相关产品全年实现营收2.55亿元，同比增长127.68%，增速相当可观。不过需要注意的是，这一板块占总营收的比重仅为4.88%，体量仍然偏小，目前对整体业绩的拉动作用还比较有限。
但这样的成绩来得并不轻松。为了支撑AI方向的长期战略，2025年公司研发投入同比增长9.26%，达到2.24亿元。公司方面解释，主要原因是持续优化研发团队的人才结构带来职工薪酬上升，同时产品设计方面的投入也在加大。
与此同时，销售费用的增长更为明显，同比上升14.36%至16.05亿元，占营业收入的比重高达30.7%。公司表示，这是为了深化品牌建设，配合AI及出海业务的长期布局，在广告和业务推广领域做了战略性加码。2025年，公司官宣易烊千玺为品牌代言人，并展开大规模广告投放，意图将“AI床垫”这一概念植入消费者心中。
证券之星注意到，报告期内销售费用与研发费用合计已超过20亿元。高额投入不仅未能有效拉动营收增长，反而对利润形成了明显侵蚀，成为业绩大幅下滑的重要推手之一。
进入2026年一季度，费用居高不下的问题依然突出。期内公司毛利率为51.28%，同比微降0.56个百分点，整体保持稳定，但净利率却同比下滑了3.17个百分点。背后的主因，仍然是期间费用持续高企。具体来看，一季度销售费用同比增长28.73%至3.69亿元，研发费用增长22.69%至5369万元，管理费用也小幅增加2.49%至8390万元。
由此可见，AI业务目前还处于投入期，何时能成为拉动业绩增长的引擎，还需要更长时间来验证。
国内渠道收缩藏隐忧，出海布局刚起步
在国内市场深度调整的背景下，品牌全球化与出海成了慕思股份突围的另一条路径。
2025年，公司在美、加、澳、新等成熟海外市场持续优化终端运营与门店质量，同时把东南亚和中东确立为品牌出海的新战略中心。面向新兴增量市场，公司先后完成新加坡项目的收购，与马来西亚、越南、沙特及印尼四地的头部企业达成战略合作。在供应链端，印尼基地完成收购，越南基地也实现了自建。总体来看，慕思股份在全球层面的布局确实迈出了实质性步伐。
2025年全年，境外业务收入2.60亿元，同比增长67.37%。不过，这一收入体量占公司总营收还不到5%。对于一家年营收超50亿元的企业来说，海外业务目前仍处于培育期，离真正收获还有不小距离。短期内，它很难填平国内下滑带来的缺口。
值得留意的是，公司在发力出海的同时，国内渠道体系正面临萎缩风险，这也进一步加剧了市场对其未来走向的担忧。
经销商体系曾是慕思股份的核心竞争力，但近年来持续收缩。截至2025年末，公司拥有线下专卖店5200余家，比2024年同期减少了200家。渠道萎缩直接影响了营收表现。2025年，经销渠道实现营业收入38.16亿元，同比下降8.1%。
在短期业绩承压、转型仍在路上的背景下，慕思股份依然进行了大手笔分红，引发市场对其分红合理性的讨论。2025年，公司现金分红总额(含其他方式)合计7.49亿元，甚至超过了当期归属净利润。
值得一提的是，截至2025年末，公司实控人王炳坤、林集永各自直接持股18.47%，并通过慕腾投资和慕泰投资间接控制约43.00%的股权，合计掌握公司约80%的股份。按这一比例计算，近八成分红最终流入了两位实控人的口袋。
AI智能床垫与海外市场或具备长期想象空间，但目前都还处在“烧钱”的投入阶段。短期内不仅难以对冲主业的疲软，反而还在持续消耗资源。在家居行业竞争加剧、终端消费迟迟没能回暖的大环境下，慕思股份的转型之路或仍充满挑战。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
