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证券之星刘浩浩
去年3月实控人变更为池州市国资委的宝利国际(300135.SZ)，不仅未能扭转业绩颓势，反而陷入了更深的业绩泥潭。2025年，公司“营利双降”，其中收入同比下降逾三成，扣非后净利润亏损逾1.45亿元，亏损规模创下历年新高。
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证券之星注意到，宝利国际三大主要业务去年均面临严峻挑战。作为公司收入支柱的沥青业务收入近乎“腰斩”，毛利率仅为0.41%；通用航空业务因战略调整收入同比暴降逾七成；公司2024年才拓展的成品油业务收入虽大幅增长，毛利率却同样仅有0.65%。2025年，宝利国际整体毛利率滑落至1.51%，创下历年同期新低。此外，公司去年计提的信用减值损失同比大增367%，严重侵蚀利润。事实上，宝利国际扣非后净利润已连续多年亏损。虽然实控人变更后，公司已开始向半导体等新质生产力领域谋篇布局，但短期内公司业绩承压局面恐仍难得到扭转。宝利国际能否真正走出业绩泥潭，仍有待时间给出答案。
支柱沥青业务业绩低迷拖累去年业绩
宝利国际于2010年上市，公司主营业务为沥青业务和通用航空业务。
财报显示，宝利国际2025年实现收入13.67亿元，同比下降30.57%；实现归母净利润-9847万元，同比下降541.55%；实现扣非后净利润-1.455亿元，同比下降171.37%。
证券之星注意到，沥青行业受宏观经济影响较大。近年来，受基建投资增速放缓导致的终端需求低迷及市场竞争激烈等因素影响，国内沥青行业整体持续承压。宝利国际收入在2022年达到高点后，近几年持续下滑。公司盈利情况则更不容乐观，2020-2024年，其扣非后净利润持续亏损。
2025年3月，池州投科股权投资基金合伙企业(有限合伙)通过协议转让方式受让宝利国际22.57%股权，成为上市公司控股股东。宝利国际实控人变更为池州市国资委。但获得国资背景加持的宝利国际业绩并未能立即实现“反转”。
在宝利国际去年业绩承压背后，作为公司收入支柱的沥青业务是主要拖累项。
据宝利国际披露，2025年，国内沥青行业延续了供需两弱格局。受终端需求大幅下滑以及公司主动收缩低毛利、高风险贸易业务等因素影响，宝利国际2025年沥青销量同比下降超四成。报告期内，公司沥青业务实现收入8.48亿元，同比大降47.52%。该业务收入占比由上年的82.07%大跌至62.04%。
值得注意的是，该业务收入已连续多年同比下滑。相较公司阶段性业绩高点2019年，该业务收入已下降超62%。
更严峻的是，该业务毛利率近年来不断走低。2025年该指标再度减少1.24个百分点至0.41%。而相较2019年，其毛利率已下降约10.5个百分点。
证券之星注意到，除业绩低迷，该业务当前还面临客户回款周期拉长、应收账款居高不下的挑战。据宝利国际披露，公司沥青业务客户主要为国有大型高速公路建设单位。近年来，部分客户信贷筹款能力下降，付款周期延长。2025年，宝利国际计提的信用减值损失达到5282万元，同比暴增367%，显著拖累了公司业绩。
截至2025年末，宝利国际应收账款规模高达2.94亿元，同比增长11.74%。这意味着公司面临的坏账风险依然高企。
今年一季度，宝利国际业绩依然亏损。报告期内，公司实现收入3.495亿元，同比增长52.09%；实现扣非后净利润-1006万元，同比增长36.65%。
宝利国际表示，今年一季度公司收入增长主要因沥青及成品油销量增加所致。不过，公司盈利同比增加却主要受公允价值变动收益增加等因素影响。
去年毛利率仅1.51%创历年同期新低
证券之星注意到，宝利国际通用航空、成品油两项业务去年业绩也高度承压。
宝利国际通用航空业务主要为航空护林、应急救援等公共事业客户提供直升机出租运营、航材销售、部件维修等服务。不过，该业务近年来增长缓慢，其收入占比最高时尚不到15%。
宝利国际曾披露，我国通航领域开放较晚，当前行业仍处于初级阶段。此外，制约行业发展的制度性障碍迟迟未能破除。以上因素制约了该产业的发展。
2025年，虽然国内飞机需求景气度上升，但鉴于公司直升机逐渐进入大修保修阶段、投入成本高，可能削弱租赁业务投资回报率，宝利国际调整了该业务经营策略，即适时将自有飞机进行处置(报告期内已处置部分飞机)，同时推动该业务逐步向以飞机整机及大部件运营维修服务为核心的轻资产模式转型。
在此背景下，宝利国际通用航空业务2025年实现收入0.71亿元，同比大降74.17%，该业务营收占比由上年的12.75%下降至5.2%。因营业成本降幅较大，该业务毛利率同比增加10.35个百分点至22.48%。
证券之星注意到，该业务2025年收入相较2.71亿元的历史高点降幅高达74%。虽然宝利国际表示，对航空器维修尤其是发动机和部附件的维修前景看好，但不少投资者仍担忧，该业务短期内可能很难弥补因租赁业务收缩带来的收入缺口。
成品油业务方面，该业务是宝利国际2024年才拓展的新业务。公司通过向上游石油炼化企业采购成品油向加油站等客户进行销售。
2025年，该业务实现收入4.12亿元，同比暴增1444.59%，该业务营收占比跃升至30.09%。然而，该业务毛利率仅为0.65%，同比减少0.9个百分点。这意味着该业务盈利能力极为薄弱。该业务也因此被不少投资者质疑为公司应对困境的“权宜之计”。
受上述业务影响，2025年，宝利国际整体毛利率仅为1.51%，同比减少2.18个百分点，创下公司自上市以来同期新低。今年一季度，该指标进一步下滑至0.9%，同比减少0.93个百分点。
证券之星注意到，宝利国际正积极谋划转型。在2025年财报中，公司指出，在“发展新质生产力”成为产业升级核心方向的背景下，公司将借助上市公司平台和国有企业优势，在做好现有业务经营的同时积极谋求转型升级机会。
事实上，去年9月，宝利国际已经通过受让老股的方式持有宏泰科技2.6354%股权。宏泰科技主营半导体测试系统和半导体分选系统的研发、生产和销售业务，此举被视为宝利国际迈出战略性新兴产业布局的重要一步。
不过，当前宝利国际持有宏泰科技股权比例较低，且宏泰科技仍处于成长期，此举可能短期内尚无法对宝利国际整体盈利水平带来实质性改善。
(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
