光伏业务拉低毛利率、推高负债率，海天股份跨界转型遇挫

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证券之星 夏峰琳

为寻求第二增长极，海天股份(603759.SH)跨界切入光伏赛道，布局新能源新材料业务。然而最新披露的2025年年报与2026年一季报显示，这场转型并未带来预期效益，公司反而陷入“增收不增利”的困境。

财务数据显示，2025年全年，公司实现营业收入32.19亿元，同比激增111.94%。但归属净利润为1.77亿元，同比下滑42.00%。进入2026年，这一趋势仍在延续。一季度营业收入达到15.14亿元，同比增长366.88%，而归属净利润仅386.84万元，同比暴跌92.25%。

证券之星注意到，营收规模成倍扩张，盈利不升反降。这一背离背后，是公司新能源材料业务并未带来高质量增长，反而带来经营现金流恶化、负债率攀升等多重考验，海天股份的转型之路，正面临严峻考验。

低毛利光伏业务拖后腿 传统环保主业同步失势

2008年成立、2021年在上交所上市的海天股份，原本是西南地区一家靠供水、污水和固废处理立足的民营环保企业。传统环保业务凭借现金流稳定和和高毛利成为公司业绩基本盘。2025年，公司以“双碳”战略为方向，推行“环保+新能源新材料”双轮驱动，形成“双主、多元、国际化”的发展格局。

报告期内，公司完成了两项关键收购，分别是原贺利氏光伏银浆事业部和达州垃圾焚烧发电项目，借此正式切入新能源新材料领域。从财务数据来看，这两笔收购最直接的效果就是大幅拉高了营收规模。2025年，公司营业收入达到32.19亿元，同比增幅为111.94%。进入2026年一季度，新能源新材料业务仍然是增长的主要驱动力，带动公司总营收同比猛增366.88%。单从营收增速来看，转型看似开局顺利。

从营收构成看，2025年新能源新材料业务收入达到17.37亿元，占总营收比重为53.96%。同期，污水处理收入8.6亿元，占比26.72%；供水收入3.44亿元，占比10.69%；固废收入1.41亿元，占比4.4%；工程及其他主营业务收入9905.18万元，占比5.7%。

证券之星注意到，海天股份营收规模跨越式增长，盈利能力却在持续下行，“增收不增利”的困境愈演愈烈。2025年，归属净利润1.77亿元，同比下降42.00%。

2025年，撑起过半营收的新能源新材料业务毛利率仅为6.95%，远低于传统环保板块40%以上的水平。这意味着，公司超过一半的收入贡献，换来的利润空间非常有限。

与此同时，原有的环保业务也没有守住基本盘。2025年，污水处理收入同比下降6.88%，毛利率减少8.62个百分点；供水收入下降11.30%，毛利率减少2.29个百分点；工程业务收入下滑19.29%，毛利率锐减19.62个百分点。传统优势业务全面退坡，使得公司整体盈利结构更加脆弱。

2025年全年，公司整体毛利率从2024年的48.94%降至21.99%。2026年一季度，毛利率进一步下探至10.54%，创下上市以来同期新低。

从费用结构看，2025年公司研发费用从2024年的226.4万元飙升至6706.50万元，同比增长2861.96%，主要用于新能源新材料业务的研发投入。销售费用同比增长76.68%，财务费用同比增长46.85%，管理费用同比增长25.23%。各项费用的全面攀升，进一步挤压利润空间.

现金流转负、负债率飙升 资金链承压

比盈利下滑更令人担忧的，是跨界转型带来的连锁反应：公司经营现金流由正转负，负债率走高，资金链压力加剧。

经营现金流的恶化，根源在于光伏银浆业务特有的结算模式。按照行业惯例，公司需向银粉供应商全额预付货款，付款周期极短；而对下游光伏客户，则不得不给予较长的信用账期，且客户多以票据结算。结果是，回款速度明显跟不上付款节奏。2025年，公司经营活动现金流净额从前一年的4.57亿元急转直下，跌至-0.55亿元；到2026年一季度，这一数字进一步恶化到-4.11亿元，资金持续净流出。

与此同时，应收账款规模也在不断膨胀。2025年末，公司应收账款同比增长46.19%，达到14.34亿元；应收票据更是猛增141.37%，至4135.21万元。公司方面表示，这些增长均与新能源新材料业务相关。到2026年一季度末，应收账款已进一步攀升至18.22亿元。

从整体财务结构看，截至2025年末，公司总资产达84.67亿元，同比增长28.05%；负债合计52.92亿元，资产负债率攀升至62.50%，较上年同期增加7.58个百分点。到2026年一季度末，资产负债率再度升至66.28%，短短三个月内又增加了3.78个百分点。

其中，短期偿债压力尤为突出。截至一季度末，公司账面货币资金为13.22亿元，而短期借款达14.06亿元，一年内到期的非流动负债为4.2亿元，短期债务合计高达18.26亿元。仅靠现有货币资金，已难以覆盖短期债务。此外，公司还承担着25.14亿元的长期借款。

为了缓解资金紧张局面，公司于2月公开发行801万张可转换公司债券，募集资金8.01亿元，并于3月12日上市交易。4月30日，公司拟申请注册超短期融资券额度不超过人民币10亿元(含10亿元)。

短期来看，海天股份的跨界转型尚未兑现预期价值，反而陷入盈利、现金流与债务的多重压力。未来，新能源业务能否提质增效、传统主业能否企稳回升、资金链风险能否有效化解，或将直接决定海天股份能否走出当前困局，其转型之路仍充满不确定性。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)