美债利率扰动 投资级与高收益级中资美元债双双回调 部分地产债收益率上行超20BP

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　　财联社11月21日讯 近期，受特朗普胜选、美通胀预期上升的影响，美债利率高位震荡，中资美元债回调。不只是投资级，高收益级中资美元债也发生明显调整，部分地产美元债11月上半月收益率上行超20BP。短期，美国国债的收益率构成中资美元债的主要波动来源；中期来看，在新一轮化债和美联储降息周期的背景下，城投美元债仍具备较高性价比。

　　针对上周美国公布的10月CPI数据，美联储主席鲍威尔表示，经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，使美联储有能力在做决策时谨慎行事。通胀方面，鲍威尔指出“通胀率正在接近2%的长期目标，但尚未实现，我们致力于完成这项使命。”。

　　由于鲍威尔讲话释放出偏鹰派的立场，市场对美联储12月的降息预期由CPI公布后的82%下降至62%左右。

　　海外研究团队指出，特朗普在赢得总统大选后，政治不确定性的下降带动美债波动明显收窄，但市场预期特朗普获胜上任后可能出台的增加关税、对内减税以及驱逐非法移民等政策导致美国经济再通胀的可能性加大，美债利率延续高位。

　　投资级中资美元债的收益率与美国基准利率一直有较强的相关性。在降息预期的交易平息后，受美债利率上行影响，10月以来，今年稳定上行的iBoxx投资级中资美元债指数明显回调，已下跌了0.69%；再次之前指数前三季度上涨了5.82%。特朗普当选美国总统后，投资级中资美元债指数进一步调整。

图：投资级与投机级中资美元债指数走势。

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　值得注意的是，在10月投资级中资美元债的调整过程中，高收益（投机级）美元债逆势继续上行。而11月以来，iBoxx高收益级中资美元债指数同样开始调整。1-10月，高收益级中资美元债指数一度上涨了16.51%。而11月以来，指数下跌了0.24%。

　　高收益中资美元债主要由地产债构成。根据久期财经的统计，11月上半月，中资地产美元债二级市场整体回落，其中，CHIOLI 6.375 10/29/43、CHIOLI 5.35 11/15/42价格分别下行约2.5pt和1.6pt，收益率分别上行约22bps和16bps；太古股份SWIRE 2.875 01/30/30价格下跌近1pt，收益率上行超20bps。

　　此前，受益于央行等监管部门推出多项支持房地产政策，9月末境外地产债曾加速上行；但上周地产收储、调整税收等利好却未能再次提振地产美元债。

　　固定收益研究团队认为，10月以来房地产政策持续发力，市场预期有所改善，10月销售表现较好，新房销售同比增速年内首次转正，房地产市场有望在一系列政策的推动下逐步筑底企稳。对于高收益地产美元债，包括龙湖、万科等主体，可选择中短久期适度博弈地产政策利好带来的风险偏好提升。

　　相对地产美元债，新一轮化债背景下城投美元债的确定性更强。固收团队指出，中资美元债短期最大持续的波动来源是美国国债的收益率，但中长期来看美联储正处于降息周期之中，中资美元债的供需格局较优。在“化债”政策预期下，城投类美元债的发行主体存在信用资质定价优化的空间。

　　固收首席孙彬彬也认为，特朗普胜选后，“特朗普交易”可能对美债利率产生扰动，但中期来看，在中央大力度化债和美联储降息周期的背景下，城投美元债仍具备较高性价比。

（文章来源：财联社）