利好突袭！上调！

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外资大举配置中国资产。

高盛在最新的报告中将中国股市上调至“超配”，高盛认为，中国股市仍有进一步的上涨潜力，将MSCI中国的目标价从66提高到84，将沪深300指数的目标价从4000点提高到4600点。

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行业配置方面，高盛表示，鉴于资本市场活动增加和资产表现改善，将保险和其他金融（例如，券商、交易所、投资公司）上调至“超配”。同时，高盛维持对互联网和娱乐、技术硬件和半导体、消费者零售和服务以及日用品的“超配”立场。

与此同时，中金公司也在最新的报告中指出，主动外资的后续动向值得关注，不过其持续流入需要更多政策和更为乐观的预期驱动。截至8月底，全球主动基金配置中资股5%，低配1个百分点。通过测算，若从低配转为标配，对应近400亿美元（约合人民币2800亿元）流入，相当于2023年3月以来流出总额。

高盛宣布：上调

美东时间10月5日，高盛在最新的报告中将中国股市上调至“超配”。高盛认为，中国股市仍有进一步的上涨潜力。

在报告中，高盛将MSCI中国的目标价从66提高到84，将沪深300指数的目标价从4000点提高到4600点，分别基于12.0倍和14.2倍的远期估值（之前分别为10.5倍和12.8倍）。这意味着，从当前水平来看，总回报率有大约15%—18%的上升空间。

高盛综合估值、盈利、仓位等因素得出了上述结论，具体来看：

第一，估值从8.4倍的极低水平恢复后，仍然低于中位数11.3倍的远期收益，比5年均值12.1倍低0.4个标准差。这表明从估值角度来看，还有进一步上升的空间。如果经济支持政策继续跟进，则还有进一步估值恢复的潜力。

第二，市场的反弹可以被视为定价出尾部风险。高盛的股利贴现模型（DDM）显示，股市的隐含股本成本（ICOE）最近处于较高水平，表明市场对增长下行风险的担忧。有力的一系列政策措施减少了这种风险，应该会导致ICOE降低。这支持了进一步估值恢复的预期。

第三，如果经济对政策做出反应，盈利增长可能会从目前保守的预测中改善。盈利的改善往往会对估值产生积极影响，促使估值扩张。例如，当企业盈利增加时，其股票的吸引力也会相应提高，进而推动股价上涨。

第四，仓位轻，且对中国股市的展望变化指向了进一步的再风险化。对冲基金迅速增加了对中国的投资，但仍然处于其5年范围的55百分位。这表明市场还有进一步增加投资的空间。截至8月底，共同基金对中国的低配程度为310个基点，市场的急剧变动将增加这一低配比。这种仓位的变化趋势为股市上涨提供了一定的动力。

高盛进一步指出，从更广泛的角度来看，日本股市在其近30年的熊市中出现了7次50%—140%的反弹，这表明有吸引力的投资机会可以与具有挑战性的宏观背景并存。

超配保险和其他金融

高盛表示，将中国股市上调至“超配”是战术性的，上调反映了由政策驱动及其对情绪和信心的反射性影响可能带来的进一步收益潜力，但需要持续的实施证据以及在解决宏观挑战方面的进展，才能采取更有信心的长期立场。

行业配置方面，高盛将保险和其他金融行业上调至“超配”，金属和矿业上调至平配，将电信服务下调至低配。

高盛表示，鉴于资本市场活动增加和资产表现改善，将保险和其他金融（例如，券商、交易所、投资公司）上调至“超配”。随着经济的发展，金融行业的业务量和盈利能力往往会相应提升。例如，资本市场的活跃会带来更多的交易佣金收入，投资公司的资产管理规模也可能会扩大。同时，金融行业的创新和改革也为其发展提供了新的机遇，如金融科技的应用等。

此外，高盛通过将金属和矿业上调至“平配”，增加了周期性敞口，这一调整是由中国房地产市场的措施和潜在的财政刺激驱动的，也是作为对地缘政治风险的对冲。

相反，由于其防御性质、估值上升以及对利率的敏感度较低，高盛将电信服务下调至“低配”。

高盛维持对互联网和娱乐、技术硬件和半导体、消费者零售和服务以及日用品的“超配”立场，高盛认为，这些行业有望从宽松的政策中受益，提供结构性增长机会（如人工智能和中国独特的消费趋势），并且对较低的利率更敏感，估值从合理到有吸引力等。

外资买买买

兴业证券的最新报告指出，长假期间（10月2日至4日）港股主要指数普涨，其中恒生科技指数以10%领涨。这也表明全球资金对中国资产的配置意愿强烈，有望对A股节后行情形成催化。

据中金公司追踪的EPFR资金数据，截至10月2日，海外主动资金连续流出65周后首度转为净流入，且被动资金加速大幅流入。

中金公司指出，主动外资的后续动向值得关注，不过其持续流入需要更多政策和更为乐观的预期驱动。截至8月底，全球主动基金配置中资股5%（2021年初高点为14.6%），低配1个百分点。通过测算，若从低配转为标配，对应近400亿美元（约合人民币2800亿元）流入，相当于2023年3月以来流出总额。

与此同时，本周多只海外上市的中国ETF资产规模继续增加，如KraneShares中国海外互联网ETF（KWEB）、MSCI中国ETF-iShares（MCHI）、iShares中国大盘股ETF（FXI）等。

新加坡Atlantis Investment Management高级投资组合经理Eric Yee表示，“我们正在削减亚洲各地的多头头寸，以便为购买中国股票提供资金。每个人都在这么做。这是政策驱动的良好复苏。你不会想错过这样的机会。”

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou在报告中写道：“过去一周，中国公司ADR（美国存托凭证）的大幅上涨主要是新买入的结果而非空头回补。个股的空头回补似乎只起到了很小的作用。”

S3 Partners和小摩都表示，如果空头被迫退出押注，可能会让中概股获得进一步的动力。S3预测分析总经理Ihor Dusaniwsky称，如果涨势继续，预计会出现“大量”空头回补，这将进一步推高股价。

责编：杨喻程

校对：冉燕青